期货市场：上周动煤主力1501合约低位反弹收阳线，周度涨幅2.1%。

　　现货市场：截止11月21日，秦皇岛山西产5800、5500、5000和4500大卡动力煤平仓均价分别报于550、510、450、400元/吨，较上周末报价分别上涨了0、0、0、0元/吨。另外，京唐港5500大卡山西产动力煤11月21日报价510元/吨，较上周末上涨了0元/吨。进口煤报价：11月21日广州港印尼煤(A10%，V41%，0.6%S,Q5500)、南非煤(A14%，V26%，0.6%S,Q6000)以及澳洲煤(A20%，V28%，0.7%S,Q5500)库提价分别报于550、640、560元/吨，较上周末报价上涨0、0、0元/吨。

　　第二部分 基本面分析

　　1、宏观

　　本周四各主要经济体公布的10月经济数据全部转下行，其中中国汇丰制造业PMI初值为50，结束反弹重回半年低位，欧元区制造业PMI初值为50.4，远低于10月52.3的水平，其中法国47.6，深陷衰退，德国降至50荣枯线，这也是一年半以来的最低水平，其新订单已连续三个月下滑。美国数据好坏参半，其中10月马基特制造业PMI初值为54.7，其绝对值仍高，但已创出年内低点，新订单指数同样是连续三个月下跌。

我们认为四季度全球经济下行的压力仍然很大，例如，中国10月工业生产下滑，基建投资大幅下降，更严重的是社会融资降幅过大，原本指望拉动经济回升的因素全部转跌，再考虑到11月有APEC限产的因素，年内最后两月经济增速继续放缓的可能性很大。欧洲本周公布的三季度GDP保持住了环比增长，这优于之前的估计，但是最近乌克兰冲突再次升级，德国一再表示将加强对俄制裁，俄国为德国最大贸易伙伴，自乌克兰冲突以来德国经济受到的影响已非常明显，对抗长期持续导致欧洲龙头失去动力，而欧洲第二大经济体法国又深陷衰退，欧元区四季度持续放缓无法避免，另外日本在三季度亦重回衰退。

经济苦苦挣扎中唯有寄望央行刺激，日本推出QQE，欧央行本周通过法律文件为购买资产支持证券做好准备，中国央行据说很有可能将非存款类金融机构存款从同业往来调整至各项存款，以此放松银行存贷比的限制，增加银行放款能力。诸多增加流动性的安排密集出台，对抵消实体经济下滑的压力确实有一定的作用，相例如对于极其疲弱的数据，股市及资产价格颇为稳定，不仅美股天天创新高，欧、日及中国股市都维持较强的升势，就反映了出流动性带来的刺激。但应该看到欧日的刺激已非短期，通缩压力不减，中国央行三季度以来不断进行定向降准，也未能扭转资金持续紧缩的颓势，年末资金回笼的压力更大，没有理由认为这些货币刺激措施短期内能起效，考虑到货币政策的时滞，明年以后对实体经济的刺激才可能有所体现。

美国方面仍然是一枝独秀，就业和房地产市场都维持稳定的增长势头，诚如美联储所言，美国经济未受其它国家放缓的明显影响，但最近美国遭受极寒天气袭击，这让人担忧今年一季度的情况重演，年末或阶段性放缓。另外美元在其它货币竞相贬值的情况下维持强势，虽然联储并未表达急于加息，但美元持续升值的预期越来越强，对商品的中长期压力也进一步积累。因此我们考察年末宏观面，发现三季度的些微反弹已结束，利空重新聚焦，虽然有流动性带来一定的支撑，但商品利空压力仍然是主导因素。

　　2、港口

　　秦皇岛港： 本周，秦港动力煤价格稳定，目前，港口发热量5800大卡动力煤平仓价格为550-560元/吨，发热量5500大卡动力煤为510-520元/吨，发热量5000大卡动力煤为450-460元/吨，发热量4500动力煤为400-410元/吨。

　　上周，秦港含市场煤和长协煤共发运440.7万吨，比前一周减少7.5万吨，降幅为2%。其中，5000大卡装船116.1万吨(-8.5)，5500大卡装船59.6万吨(-2.1)，5000-5500大卡装船98.2万吨(-8.7)，5800大卡装船25.7万吨(+2.6)，4500大卡装船28.8万吨(-1.6)，4800大卡装船112.3万吨(+10.8)。截止今早，港口存煤共计586.76万吨。

　　广州港：本周广州港本期现货价格维持不变，市场成交略淡。广州港指导价(内贸煤价格)：山西优混5500大卡575-585元/吨，山西大混5000大卡515-525元/吨，山西大混4500大卡465-475元/吨，与上期持平。进口煤价格：某电厂印尼煤5500大卡500元；印尼煤5000大卡440元；印尼煤4500大卡380元/吨。某企业：澳煤5500大卡 512元左右；俄罗斯煤5000大卡434.50左右；印尼煤3800大卡325元左右。以上均为到岸价。

　　3、下游电厂

　　华中地区：11月17日，山东电网主力电厂进煤35.75吨，耗煤32.84吨，综合存煤1134.01吨，比上日增加了2.91万吨，按日耗煤37.05万吨测算，可维持30.6天耗用量。11月19日，全省16家统调电厂当日进电煤7.84万吨，当日耗电煤10.98万吨，合计存煤530.9万吨，环比上周减少18.2万吨。由数据看来，电厂库存在小幅减少，电厂仍是按需采购状态。

　　华南地区：据贸易商透露，低迷的用电量下，电厂的库仍在快速提升，制约着港口进口煤价格的上涨。目前市场报价：澳洲煤5500大卡FOB价54美金；印尼煤4900大卡FOB价52美金。后期仍有可能继续下降，所以目前进口业务较难以开展，多数处观望态势。近日，南方水电出力有所减弱，火电负荷未见明显好转，整体仍供大于求，电厂清库存形势严峻。随着华南地区部分电厂机组检修的陆续完成，电厂耗煤量虽有小幅上扬，但整体耗煤量增加，负荷均在50%-80%。

　　六大电厂：沿海主要电力集团合计电煤库存再度回升至1420万吨以上，而耗煤量则回升至近期高位64.6万吨，存煤可用天数基本上维持在22天不变。尽管下游库存高企致使电力集团采购积极性不高，但由于目前正处于煤电双方博弈的关键期，电力集团仍将根据需求适度安排采购，以便保证存煤水平维持在一定的范围之内。

　　第三部分 后市展望

　　上周动煤主力1501合约低位反弹收阳线，周度涨幅2.1%。天气转冷使得下游需求将逐步改善，近期电厂日耗有所增。临近年底煤电谈判，为增加谈判筹码本月下旬煤企或再度涨价15元/吨，也对煤价形成提振。操作上，激进者多单可继续持有，保守者上破510可逐步离场。