“服务实体经济在路上”——动力煤篇

　　动力煤期货自2013年上市以来，价格发现、规避风险功能得到有效发挥，期现价格相关性进一步增强。神华、中煤、同煤、兖矿、伊泰等上市公司先后公告开展套期保值业务，煤炭生产企业、电力集团、流通企业参与套期保值业务日渐踊跃，这些都为陕西煤业化工集团有限责任公司（下称陕煤化集团）参与期货套期保值提供了良好的市场条件和示范效应。

　　据了解，陕煤化集团自2013年开展与期货业务相关的准备工作，积极申请并成为动力煤期货的指定交割厂库之一，这为集团公司逐步、稳妥、合理运用市场工具开展套期保值业务，对冲经营风险，保障企业持续稳健经营打下了良好基础。

　　A 找准定位 发挥优势

　　随着供给侧改革的开展和深入，煤炭市场有所回暖，价格也随之回升，波动性加剧，不同群体表现出不同的担忧情绪。例如，煤炭行业人士担心煤价上涨影响进一步去产能，煤炭企业担心中小煤矿复产影响煤价回升，电力企业则担心煤价出现大幅上涨。

　　理论上来说，在煤价上涨过程中，煤企并不需要担心煤炭销售，但在煤炭生产企业经历前期漫漫熊市的煎熬背景下，煤企对当前价格尚不能盲目乐观，随时准备应对煤炭价格下跌对企业经营活动造成的影响。

　　另外，库存管理是企业生产经营过程中一项非常重要的工作。例如，下游客户急需采购，但煤企没有足够常备库存，在价格上涨背景下，企业极容易流失部分客户，而为了满足下游需求，企业被迫加大生产力度，又会对企业安全生产产生负面影响。又如，下游客户采购意愿快速降低，会造成企业库存不断累积，若煤价随之快速下行，企业则面临极大的煤炭库存贬值风险。

　　“针对上述风险，陕煤化集团为煤炭产运销制定了一整套风险管理方案。集团公司提出套期保值业务目标，由下属二级单位陕煤交易中心按照市场情况制定套期保值方案，并遵照相应规定和流程执行既定方案。在接受集团公司及期货工作组业务和风险管理的基础上，按照业务需要和市场条件自主制定套期保值方案，经期货工作组审批后开展期货业务。”陕煤化集团物流事业部总经理高暐进一步解释。

　　良好的业务流程和规范的管理制度是企业顺利开展套期保值的有效保障。据期货日报记者了解，陕煤化集团在开展套期保值过程中，坚持合理、合规操作，建立了完善的业务管理制度。另外，不仅领导层对期货套期保值业务有深刻的认识，同时还组建了一支即熟悉现货又有丰富期货知识的复合型人才队伍。在实际操作中，公司根据自身生产进度及预期销售情况确定合理库存量，并根据市场实际灵活调节套保敞口比例。

　　在高暐看来，企业利用期货工具的优势有很多。比如，对煤炭企业来说，利用期货工具有利于降低或转移价格波动风险，有利于提高企业整体管理水平，有利于保证企业获取稳定的市场利润，有利于减轻资金压力和增加采购销售渠道。对于中间贸易商来说，利用期货工具可以盘活资金，利用期货市场可以为库存保值，利用期货市场可以锁定经营利润。对于下游消费企业来说，通过买入保值锁定原料成本和经营利润，通过期货工具动态管理库存，通过期货市场提高资金使用效率。

　　实际上，在新形势下，陕煤化集团迫切需要在煤炭的流通环节和产运销模式方面进行创新，充分体现资源优势，提高价格发现能力，降低市场波动风险对企业运营造成的影响。陕煤化集团认为动力煤期货会对传统煤炭行业带来重大影响，动力煤期货上市是煤炭行业发展改革的关键点，蕴藏着巨大的机遇，要学习、研究、运用好这一平台，发挥期货价格发现、规避风险功能。

　　B 量身定制 灵活操作

　　煤炭生产企业是天然的市场卖出者，生产企业希望卖出价格越高越好，但在单纯的现货市场中，公司的经营业绩往往会因为现货价格波动而起伏不定。在期货市场进行套期保值，即根据年度生产经营计划和成本利润测算，卖出期货对全部或部分现货提前定价、提前销售，锁定经营业绩，其实质是摆脱未来价格变动的不确定性，使得经营结果更稳定。陕煤化集团是郑商所指定交割厂库，进行套期保值时灵活度很大，大部分情况下，期货头寸都是对冲了结，但在条件允许的情况下，也可以进行动力煤的实物交割。

　　“煤炭供应紧张时，我们为保证长协煤炭的供应，需按照市场价对外采购，在此情况下，可在期货盘面提前进行买入套期保值，锁定采购成本，进行风险对冲。”高暐说，目前，国内期货交易所普遍开展了标准仓单质押业务，规定持有标准仓单的客户可办理标准仓单质押，所贷出的资金用于客户充抵保证金。“因为公司已经被郑商所指定为交割厂库，所以我们的期货保证金可以用厂库仓单来充抵。郑商所标准仓单质押的基本流程是，客户将已取得的标准仓单授权给会员，会员将客户授权的标准仓单提交给郑商所，郑商所审核通过后，标准仓单即可用于充抵保证金。”

　　高暐介绍，由于交易所标准仓单质押资金在用途上有严格的要求，为商业银行开展标准仓单质押信贷业务提供了有利条件。对于商业银行来说，标准仓单标准化程度高，交易所对交割品有较高的质量要求和严格的质检系统，使得标准仓单具有很好的变现能力。

　　此外，交易所还对标准仓单的生成、流通、管理、市值评估、风险预警和对应商品的存储等进行严格的监管。因此，标准仓单质押贷款对商业银行是一种风险相对较小的信贷业务。陕煤化集团动力煤厂库仓单可以质押给商业银行获得现金流。

　　仓单的生成，不需要将煤炭运输到港口销售，只需要通过仓单流转系统进行买卖，可以大幅度节约流通成本，实现企业利益最大化。进入交割环节时，企业可以选择厂库仓单交割，下游接到企业厂库仓单后，既可以与厂库协商，选择在港口的交割计价点进行交收，又可以协商在双方可以接受的交收地点进行交收，这样对上下游来说均能实现成本的节约和交割的便利性，实现上下游企业的利益最大化。

　　目前，陕煤化集团参与期货市场是以套期保值为主，根据市场发展情况，后续还将推进仓单业务等模式。

　　C 善用套保 规避风险

　　据高暐介绍，陕煤化集团2017年进行了两笔较为成功的套期保值操作。据他们分析，至2017年3月底，随着采暖季的结束，动力煤需求旺季暂时告一段落，但供给侧改革依然延续，“保供应、去产能、稳价格”的大基调未变。“我们当时判断在4月底到5月份动力煤价格将有所回调，为对冲现货价格下跌风险，考虑在期货盘面上进行卖出套期保值。”

　　基于此，在2017年3月底动力煤期货价格再次冲高时，陕煤化集团开始在期货市场分批建立空单，清明节后持仓均价为590元/吨，持仓量为2000手（对应现货20万吨），约完成建仓计划的70%。此后，动力煤期货价格转头向下，后续仓位未能补全。此时，基差基本接近0，期货与现货价格基本平水。

　　“随后持仓至5月中旬左右，动力煤现货价格约下降40元/吨，期货价格下跌幅度大于现货价格下跌幅度，即期货下跌80元/吨。综合看，期货盘面的盈利不仅弥补了现货价格下跌的亏损，同时获得了额外40元/吨的基差收益。由于获得了基差收益，因此最后选择直接在期货盘面平仓，在对冲现货价格下跌风险之外，还获得了800万元的基差收益。当然，如果当时期货价格下跌幅度小于现货价格下跌幅度，则会产生基差损失，毕竟基差风险通过期货工具是无法规避的。”高暐告诉期货日报记者，本次套保操作的主要特点是周期较短，主要思路是基于集团及各大煤企的优质产能释放，同时借助期现市场的基差不合理，基本达成预期目标。

　　对于煤炭生产企业来说，基于季节性因素的卖出套期保值不失为好的策略。

　　在夏季用电高峰期间，动力煤价格往往会上涨，而9、10月作为动力煤的传统需求淡季，动力煤价格往往下跌，为对冲现货价格下行风险，应考虑在期货盘面上进行卖出套期保值。但动力煤1801合约既对应秋季的需求淡季，亦对应冬季的需求旺季，时间上的紧密性造就本次卖出套保的成败取决于点位以及时间的合理性。

　　“结合前两年的政策导向，我们预计2017年动力煤期货价格不会超过2016年的高点（681.6元/吨），但当时市场仍处于上涨趋势，综合考虑，如果期货价格上涨超过650元/吨，则在期货上进行卖出套期保值，最晚持有至10月下旬。”高暐说，在动力煤期货1801合约价格上涨至650元/吨时，陕煤化集团建立空单500手，后续期货价格冲高至660元/吨时，加仓500手，此时合计持有空单1000手（对应现货10万吨）。他们的打算是，后续期价如果继续上涨至670元/吨，则加仓1000手，但最终市场并没有给予机会。完成建仓时，时间节点基本在9月21日左右。

　　高暐说，随后期货价格开始回落，但现货价格并没有出现明显的下跌趋势，期货贴水现货，基本保持在100元/吨左右。持仓至10月下旬，考虑到时间上供需强弱关系或转变，且此时电厂库存处于较低位置，后续会有补库行为，总体上对价格形成较强支撑。而且，此时在期货端有一定盈利，基本达到了套保预期，因此选择期货盘面平仓离场。10月24日，在动力煤1801合约价格为625元/吨时，选择全部平仓了结。“现货端销售价格在9、10月份约下降15元/吨左右，期货端盈利30元/吨，整体上获得基差收益150万元。本次套保操作主要基于季节性的需求转弱，回头来看，进出场位置选择较为合理，实现了套保目标。”

　　D 期现结合 稳健经营

　　随着期现价格联动性增强，期现结合为企业经营提供了更多的延展性与可能性。一方面，期货价格对现货交易具有指导意义，由于期货价格包含了特定时间段内的市场预期，市场各方在现货交易中都会把期货价格作为参考依据；另一方面，期货市场在某种程度上突破了现货贸易在时间、空间以及数量上的制约，期现结合可以令煤炭生产企业在风险可控的前提下实现规模的有效扩张。

　　动力煤期货上市之前，很多煤炭企业产销跟市场行情挂钩，价格好的时候加大力度加快生产，价格不好的时候保持正常生产。有了动力煤期货之后，煤炭企业可以在有多余现货的情况下，在期货盘面销售；下游客户的大额订单在自有矿井不能满足时，可以通过期货盘面低价购买缺口部分。

　　纵观期货发展史，期货市场的发展必然促使更多的金融资本通过参与期货市场交易促进实体企业的发展，使得金融资本与产业资本的融合和渗透更加紧密。实体企业参与期货市场，不仅需要面对实体经营中涉及的市场供需、产品运销等问题，而且还需要关注国内外宏观经济、资本市场、期货市场的价格走势；运用期货工具，能够在库存管理、资本管理等方面快速提高企业的整体经营管理水平。

　　对煤炭生产企业来说，由于企业生产销售周期较长，其间煤炭价格的波动令企业面临较大的利润下滑和库存贬值风险。一方面，在煤炭价格上涨时，由于企业的生产周期长，无法及时将更多的煤炭以较高价格抛出，获得上涨行情中的超额利润，因此煤炭价格的上涨对企业带来的利润非常有限；另一方面，在煤炭价格下跌时，煤炭企业并不能及时抛出煤炭库存或完全停工，从而面临库存价值大幅缩水和经营利润大幅降低甚至亏损的风险。

　　实际上，生产企业在经营活动中，可以根据市场变化，充分利用动力煤期货的套期保值和价格发现功能，很好地规避和降低价格波动给经营带来的风险。

　　期货市场采取保证金交易制度和交割制度，企业只需要向交易所支付少量的保证金，就可以进行大宗商品期货合约交易，从而避免企业的大量资金被占用，同时增加了企业的销售采购渠道，灵活选择购买和销售煤炭现货的时机。

　　“未来，陕煤化集团将继续深化动力煤套期保值业务，不断在交易规模、操作策略等方面全面提升，使动力煤期货在规避企业经营风险方面发挥巨大作用。后期，陕煤化集团将充分发挥动力煤厂库业务的优势，积极推动动力煤厂库仓单业务的发展。”高暐说。