在煤炭行业去产能的大旗下，2016年3月至今，动力煤坑口、汽车运输、铁路运输、港口下水等节点价格轮番上涨，随着全国不少地方陆续进入冬季供暖期，“煤荒”这个词眼越来越多的见诸报端，疯涨的煤炭也受到越来越多人的关注。当前最新环渤海动力煤价格指数报收于607元/吨，与去年同期相比上涨57%，再刷年内最高纪录!煤炭到底怎么了?本文将从基本面出发分析今年大涨的主要原因。

　　一、当前煤炭供、销、存情况分析

　　1、全国煤炭生产数据

　　我们根据官方数据对2016年1-9月制作简易供需存平衡表，并与2015年同期进行对比——

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　　从生产数据看，2016年1-9月产量较2015年下降约2.88亿吨;考虑进出口及库存变化后2016年1-9月较2015年1-9月供应净值减少近2.48亿吨，约占10%。今年煤炭产量减少明显。

　　2、全国煤炭消费概况

　　煤炭根据理化性质不同，主要用途可以分为动力煤、炼焦煤、化工煤，其中动力煤占比最大，接下来就从这三方面的主要需求端对煤炭消耗量进行分析。

　　2-1.动力煤耗煤

　　动力煤最主要的需求就是用于火力发电，下表为2016年1-9月我国电力发电量数据。

　　如上表：2016年1-9月，火电累计发电量较2015年同期上升0.8%，但是可用小时数同比减少6.5%，幅度大于全国总发电小时平均下降水平。

　　2-2.炼焦煤煤耗

　　炼焦煤最主要的用途是用于高炉炼铁，2016年9月我国生铁产量5931.7万吨，同比增长4.1%;2016年1-9月累计生产52824.6万吨，同比下降0.3%。

　　2-3.化工煤煤耗

　　化工煤主要为无烟煤，主要作为氮肥的生产原料。前三季度化肥产量5530万吨，同比下降1.9%;其中，氮肥、磷肥产量分别下降1.9%和2.8%，钾肥产量增长5.8%。

　　需求端来看，火力发电累计同比增长0.8%、生铁同比0.3%、氮肥同比下降1.9%，不难看出，下游煤耗并不是今年煤价牛市的最主要原因。同时还发现，需求持平，但供给端10%以上的降幅之间存在着一个明显的供应缺口。

　　3、库存变化分析

　　3-1.社会库存数据

　　社会库存口径主要包括煤炭生产企业库存、经销商库存、港口库存、用煤企业库存等。自2012年以来，由于国家改变能源战略、关闭中小煤窑，煤炭缺口曾经有过放大的时期，缺口峰值达3亿吨(如2014年)。但也有因为需求持续下滑，出现超过2.5亿吨以上的严重过剩期(如2015年)，下图为2012年以来社会煤炭库存变化情况及单月库存变化数据，可见2016年国内面临较大的煤炭供需缺口扩大现象。

　　从数据也明显看出，2016年以来，社会煤炭库存持续下降，9月底库存量刷新新低，并较年初下降17726.2万吨。供应端的缺口正通过社会库存的快速消耗来弥补。

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　　3-2.库存与价格变化

　　供需缺口存在且有愈演愈烈之势，价格自然蹭蹭上行。

　　下图是2012年以来的供需缺口与价格变化情况，一方面，近年我国煤炭行业每年有约3亿吨的供给余量，供大于求形势明显。然而今年前八个月，国内煤炭需求量为24.5亿，出口需求1亿吨。而国内煤炭供给约21.8亿吨，加上进口的1.6亿吨，目前媒体市场供给缺口仍有约2亿吨。

　　另一方面图表呈现两个趋势，一是煤炭价格和供需缺口基本呈趋势一致性走势;二是煤炭价格稍滞后供需缺口发生变化。观9月供需缺口持续放大，故10月煤价大幅上涨。那如果10月供需缺口没有改观(指标下行)，那么煤价在未来的一个月左右仍将继续上涨态势。

　　二、成因分析

　　1、回顾

　　我们通过回顾2016以来煤炭工业运行的大事，梳理一下供需缺口形成的原因——

　　1-3月：港口动力煤价格在2015年12月左右达到本来下跌的最低点，煤炭行业几乎出现全行业亏损;1月份李克强总理在太原召开煤钢行业供给侧改革会议，提出一些列去产能的具体措施;1月陕西发生矿难，导致部分煤矿停产检查。

　　同时在供给过剩的情况下，市场是纯粹的买方市场，导致下游用煤企业存煤意愿差，库存处在较低位置。2016年春节期成为多年来放假时间最长的春节，对产量影响很大。因此，1-3月的供需缺口，导致库存降低6477万吨，已经渐渐的埋下后期涨价的伏笔。3月焦煤价格见底。

　　4-6月，供给侧改革的限产措施全面铺开，在下游钢厂补库存及需求拉动的情况下，焦煤、焦炭、钢铁、铁矿等产品率先启动，走出一波急涨急跌的行情。

　　7-8月，在人们普遍预期水电对火电造成挤占压力的时候，暴雨和需求增加造成火电同比快速增长，今年的厄尔尼诺现象肆虐，上游水电站不得不以抗洪调峰为首要任务，电力生产只能其次，水电的计划火电补，火电行业得到了突然而来的“额外订单”。福兮?祸兮?经过半年的制度执行，全国此时供给侧改革已经见到成效，煤炭产量同比大幅下降，中下游库存被净消耗，加上今夏南方高温天的刺激，两个月库存减少6023万吨，供需缺口进一步加大。

　　9月，全社会用电量4965亿千瓦时，同比增6.9%。水电将近枯水季，料在三、四季度之交期内难以突然发力，所以从增速看，火电当月值增幅不会差，供需缺口难以改善......

　　2、供给侧改革对煤炭供给的影响

　　在需求变化幅度较小的情况下，库存的大幅下降主要是受供给减少的影响。煤炭行业供给侧改革是在煤炭严重过剩的背景下提出的，长期目标是压降产能，短期手段是压降产量，改善供需，推动价格回升。回顾半年来的相关措施，大致可归为三类：1、关停违规矿井;2、严格控制超采;3、执行276个工作日制度。

　　2-1.矿井关停。

　　目前被关停的矿井分为两类，一类是证照不齐全的违规矿井，由于这部分数据无公开信息，但这部分产能应该也不是小数目，绝对不止几千万吨级，与其说是违规矿井不如说是未验收矿井。

　　另一类是僵尸矿井，主要集中于国有企业，以山西公布数据为例，两批公布的关停矿井产能达到2325万吨。

　　2-2.严格控制超采

　　在前几年煤炭价格处在高位的时候，超设计产能生产似乎不算什么秘密，特别是新建矿井设计产能往往远大于批复产能，超采的事情也司空见惯。但在今年去产能政策实施以来，通过税票管控、产量监控、现场检查等措施，超采的情况已经极大减少，这部分产能挤出也比较可观。

　　2-3.“276工作日制度”

　　“276工作日制度”是本次煤炭行业供给侧改革以来被各界关注最多的政策，也被普遍认为是产量减少最关键原因。毫无疑问，276对煤炭供给一定产生了重大影响，而且官方公布的1-9月产能下降比例与276工作日制度的减产比例非常接近，进一步验证了这个原因。加上2014年底至2016年初，煤炭市场行情低迷，滞销严重，很多中小矿主资金链断裂无法生存，行政关停+被动停产令产地煤炭企业数量锐减，不少矿商甚至永久专业或转让。而即使是保持经营的煤企，也存在普遍的生产计划减产、职工留岗待业、建设进度中止等不利于煤矿生产的景象，生产量已远达不到之前设计产能的水平。

　　矿井关停、严控超采和276工作日这三个供给侧限产措施共同发酵，造成了当前煤炭供应端紧张的局面。

　　3、运输的影响

　　3-1.火运

　　回顾2015年，全国煤炭铁路运输需求约26亿吨，如考虑到铁路、港口，生产、消费等环节不均衡性，则需要铁路年运力28亿至30亿吨。去年铁路规划煤炭年运力30亿吨，基本满足煤炭运输需要。不过由于2014~2015年煤炭行业低迷，铁路部门很长一段时间以开拓“白货”业务为重点，大头的“黑货”只以维持为主，去年运力总体过剩，导致铁总在今年上半年收回大量车皮，货运同比月减少1500-1700万吨运力，让本已不足的运力更加捉襟见肘。

　　从今年7月份开始，火车皮就开始结束过剩。进入8月，下游耗煤量增多，煤炭运量逐渐回升，和年初相比回升非常明显。到了9月，公路运输超载超限执行后，给火运瞬间带来同比超300万吨的月增量。由于火运运煤需求骤然紧张，企业间争夺车皮更是到了白热化阶段，太原局告急!呼局告急!西安局告急!骤然拉大的运力缺口已严重威胁部分南方及华中深陆地区今冬取暖煤供应保障。

　　3-2.汽运

　　交通运输部、公安部共同印发《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》，该专项行动将自2016年8月18日至2017年9月20日进行为期一年的公路货车超限超载治理工作。这个被视作“史上最严治超”方案规定，物流公司现有车辆如不合规将被严禁上路，若不遵守货车新超限超载规定，将遭罚款、扣分等处理。

　　为此，9月21日前，不少地区出现大量运煤备库存的现象。有的地区，如陕西、内蒙等地煤炭运费小有涨幅，特别是长途运费每吨涨幅约在16%。21日后，一是9月20日和21日，全国公路货运各车型对比，17.5米类型车业务量下降最多;二是部分地区如西南、华中、华北地区的运单数量都较前一天有所下降。根据运满满平台大数据反映，车型、业务运单量变化正是受新GB1589标准和治超新规的实施影响。

　　在华北、西南等煤炭汽车运输汇聚地区，有些车辆也因不合规停运，有些车辆因观望、期待、协调涨运费停运。归纳原因，一是因为近期煤炭市场火爆，对车辆的需求量加大，车源比较紧张，车主期待运费涨价;另外，9月各地持续降雨，多处路段损毁，车辆运输受限，能来产地(如内蒙鄂区、榆林等)的车辆不多，因为短倒运费先大幅上涨，所以车都在煤场煤矿之间跑短倒;还有，由于夏天开始煤矿生意火爆，各矿装车排队等待时间较长，加上单趟装运吨数被限制降低，司机运输成本增加。所以虽然运费有所上调，但如果对司机的实际收益并无大的改观，对司机吸引力非常有限。继供应端及集散地出现“煤荒”后，产地又开始出现“车荒”，加剧了供需问题的尖锐。

　　运输瓶颈的因素对今年供需缺口产生了“屋漏偏逢连夜雨”的叠加效应。并多次直接影响煤价的上涨节奏，终于水落石出——今年运输瓶颈或是煤价上涨的另一重要推手!

　　三、四季度煤炭价格分析

　　1、政策——由稳增长转向防风险

　　三季度国内生产总值(GDP)稳于6.7%，持平于前值的2009年以来最低。9月规模以上工业增加值同比6.1%，预期6.4%，前值6.3%。1-9月份，民间固定资产投资261934亿元，同比名义增长2.5%，增速比1-8月份加快0.4个百分点。

　　三季度的经济数据表明年内经济将继续保持平稳运行，完成全年经济增长目标问题不大。在此背景下，近期政策重心由稳增长转向降杠杆等防风险措施。

　　2、供应端——产能增长缓慢

　　受供给侧改革限制和前期低迷行情影响，目前我国累计退出产能达到1.6至2亿吨。但依靠供应端的自我修复提升产能，目前看还很难。下面从三类可能新增的产量入手分析。

　　2-1.第一类，保持常年运营的煤矿增产。对符合生产要求的煤矿而言，企业已经在今夏行情好转之际全面提高了自身的产量，大部分煤矿甚至接近满产。加上虽有四季度允许276日向330日工作日的扩充，但是依旧需要遵守全年生产不得高于276日的制约，因此对这部分扩增产量在四季度发力的效果甚微。

　　2-2.第二类，停产矿复工。停产矿这部分潜在产能不低，据统计，仅山西一省停产的整合矿井就超百座，再加上由于证照不全而停产矿井，合计产能可能超过亿吨。不过从10月初参加调研获知的情况看，符合开采条件的新增矿数量很有限，这些矿有的已在7、8月开工复产，但是按9月底的数据看，这一类产能并未对总体供给量造成明显的冲击;有的矿原本因为行情长期低迷导致的资金链破裂被迫关闭，而目前国家政策尚未对这类潜在复产的矿企提供切实有效的融资扶持，缺资金的根本问题没有解决，复产根本无从谈起。

　　所以这类产能要么已经开了，产出已经放在那里，要么今年甚至更久时间内也不会开了，所以指望矿井复产带来供应面的突破也不现实。

　　2-3.第三类，新增产能投入。主要是新建矿井，比如最近提出的产能置换政策就是用新产能去置换退出产能，这意味着已经退出的产能将以新增产能的形式提供产量。而据了解，发改委近期已经公布了这类允许开采的新增矿名单，但是它们几乎所有目前还处于申报待批阶段，等繁冗的行政走完，行情或已是昨日黄花;再加上开工准备阶段的漫长周期，购置设备、招工培训、排定生产计划等，一般最少1个多月左右才能出煤，也是远水不解近渴。

　　3、运输——瓶颈年内无法解决

　　3-1.火运车皮紧张难以改观

　　11、12月份，即使“三西”主力煤企发力，外运量较1-10月份出现大幅增加，但增加的资源主要集中在“准池-朔黄-黄骅港”通道，大秦线配套港口运量缺口太大，晋北煤炭增量有限，难以满足所对应的几大港口的运煤需求。此外，今年1-9月份，我国煤炭去产能任务仅完成80%;为完成去产能任务，今年10-12月份，政府不会完全放开煤矿生产，供给端还将继续缩紧，主要产煤省区外运量不会出现大幅提高，大秦线配套港口煤炭运输增量有限，发运量难言乐观。

　　近期铁路部门专门发布文件，要求尽力满足煤炭的运输需求。与此同时，铁路运费便悄然增长：包括太原铁路局、西安铁路局、郑州铁路局和乌鲁木齐铁路局都在10月“及时”对运价做出了调整：太原铁路局和郑州铁路局在实行统一运价的营业线整车煤运输运价水平恢复国家规定的基准运价;西安铁路局取消整车煤运输每吨公里下调1分的优惠;乌鲁木齐铁路局在煤炭整车运价在基准运价基础上上浮5%。此外，为了应对车皮紧张的局面，呼和浩特铁路局已对大宗物流总包新项目暂停批复，从11月1日起，呼和浩特铁路局管内各站发往全路整车煤(01)、焦炭(03)运输，运费(含特价线运费、铁路建设基金、电气化附加费)上浮10%，按一口价项目执行。

　　但是即便如此，车皮难求的状况依旧没有得到改观。据调研的情况看，由于车皮实在不够，鄂尔多斯地区一些主要发运站的请车兑现率仅维持在30~40%水平，另外一些路局为了防止车皮“有出无回”，潜在限制了出管区的车皮调度，使得能从产地运往港口及下游地区的车皮少之又少。

　　3-2.汽运可部分替代火运，但要看天吃饭

　　由于今年火运运力短缺，为汽运挤压了一部分份额，但是由于运费所限，汽运运输这个问题一直到10月初期才有所缓和，而解决的关键就是——运费大幅上涨，据统计从10月初到月底，陕地出运的汽运费普遍上涨达80元/吨。

　　与此同时，国家严控汽运超载引发汽运涨价后，又有利于依靠铁运集港的港口提高煤炭发运量。限载政策正式执行后，造成汽运煤成本上涨。据测算，煤炭汽车运输成本约上涨30元/吨，已抵消了汽运煤原来较铁路运煤存在的20元/吨的优势，随着月内汽运价格的数次提价，对中大型发煤企业的集运站收煤有一定的促进作用，也有助于以前经营汽运的用户改走火运。

　　所以目前就看汽运-火运价差和火运运力调度之间的矛盾，能走火运的则不会走汽运，但是拿不到车皮的只能忍受高价发汽运。随着北方天气转入隆冬，汽运所受的限制比火运多，到时候，恐怕不再是价格能刺激汽运运力的问题了。

　　4、下游——耗煤稳步增加

　　一方面，今年厄尔尼诺现象已经造成夏季酷热、秋季台风频发、雨带转移等非正常性气候现象，气象专家一致认为，今冬非正常天气——极寒发生的可能性很大。四季度是北方地区的传统取暖季，加上天气的因素，今冬的耗煤增值显而易见。

　　另一方面，冬季西南地区步入传统枯水季节，来水减少致水电运行减弱，火电压力变大，再加上今年雨带下移，上游水位同比不足，加上下游抗洪排涝工作一直延续至初秋季节，今年水电生产收到很大影响，依赖火电的社会电力需求变大。

　　5、今冬采购热情不减，煤价还能再上台阶

　　今年夏季，沿海煤炭市场红红火火，电厂日耗大幅提高，市场供不应求，北方港口船等货现象严重，促使煤炭价格快速飙升。10月以来，冬季南方电厂的耗煤量不亚于夏季的耗煤量;加之冬季枯水季节，水电运行不好，沿海地区火电压力加大。随着用电负荷的增长，耗煤量已经出现明显增加。

　　近日，在发改委、铁总、煤炭工业协会等机构的协调下，大秦线开窗检修结束后环渤海主要五港存煤回升至约1500万吨，比前期低点大幅增长47.5%，处于正常水平;全国统调电厂煤炭库存突破1亿吨，比前期低点增长14%，可用23天，其中重点电厂存煤近6500万吨，比前期低点增长35.4%，可用21天，黄色预警暂时解除。但是由于今年供应偏紧的局面尚未彻底解决，特别是运输环节受客观运力及天气因素影响隐患很大，煤炭采购保持较高热情。

　　预计2016最后两个月，下游电厂还将出现一波补库行为;煤炭运输仍然偏紧，改善需要时间，汽运煤受到限制后，铁路运量将有所增加，带动沿海煤炭市场出现供需双高，港口煤炭吞吐量将出现增加态势。这种双高态势会推升煤价继续爬顶，现货(5500大卡，<0.6硫)价格或上看750元/吨以上的水平。

　　6、深入思考

　　在供应紧平衡下，在10月中旬，随着秦皇岛港5500大卡低硫动力煤的成交价(下文简称：煤价)突破630元/吨，当时该价格已经超过沿海和沿江部分高成本电厂的承受能力，有些电厂已面临亏损临界点。而如今，短短半月以后，煤价已涨至700元/吨，不少电厂已经进入经营亏损。更可怕的是，在近年来发电小时数持续下降的大环境中，在煤价继续上升的市场情况下，往后将要亏损的电厂恐怕会越来越多，甚至带来2016年全电力行业的大问题!

　　那么电厂就只能坐以待毙么?也不尽然。从2013年四季度动力煤期货上市以后，锦泰期货下属的风险管理子公司通过研究期货价格与现货价格的关联及相互价差，积极与电力企业开展合作套保，借助期货工具为电力企业对冲巨大价格风险，取得了良好的合作效果，并催生出被广泛举手称道的“锦盈模式”。

　　目前，动力煤现货市场单边上涨，对电力企业成本极为不利，电力企业可考虑借助当前期货服务生产的大好时机(动力煤期货目前价格尚在650元/吨下方)，大胆尝试、积极创新，为电力企业实现稳健经营拓宽新思路。