事件： 2018 年 7 月 3 日， 国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》（下文简称《行动计划》），明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施，提出了打赢蓝天保卫战的时间表和路线图。我们针对其中主要相关条款作出以下点评：

重点区域较之前的“ 2+26” 城市进一步扩大。 本次《行动计划》主要涉及的重点范围包括京津冀及周边地区（ 11 个市/地区），山西省（ 4个市）， 山东省（ 7 个市），河南省（ 7 个市）；长三角地区，包含上海市、江苏省、浙江省、安徽省；汾渭平原，包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。较此前环保的“ 2+26” 城市相比， 长三角、以及汾渭平原都在内， 涉及范围大幅扩大京津冀是当前我国 PM2.5 浓度最高的区域。汾渭平原仅次于京津冀区域，是我国 PM2.5 浓度第二高的区域，同时又是二氧化硫浓度最高的区域，因此成为环保新重点。

焦化行业去产能进度有望加快。《行动计划》提出： 1） 新、改、扩建钢铁、石化、化工、 焦化、建材、有色等项目的环境影响评价，应满足区域、规划环评要求； 2） 重点区域严禁新增钢铁、焦化、电解铝、铸造、水泥和平板玻璃等产能； 3） 重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争 2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右。根据 Mysteel 数据，截止 2017 年底，焦炭总产能约 6.5 亿吨。据 Wind数据， 2017 年焦炭产量为 4.3 亿吨，产能利用率约为 66%。 而据 Wind数据， 2016 年下半年以来，焦炉开工率最高为 86.21%，开工率到 80%左右的水平后就比较难以提升，因此我们推断，焦化行业的实际产能利用率可能高于 66%，即焦化行业过剩的情况可能并不及预期中的严重。 据各市区统计公报，重点区域的 2017 年焦炭产量合计为 2.4 亿吨，占全国总产量的 55.81%（因部分城市未公布焦炭产量，因此实际占比可能高于此占比）。 在这样的背景下，《 行动规划》 开始实施后， 焦化行业将面临供给收缩的局面， 将利好焦炭价格。

推进北方地区清洁取暖对煤炭需求无需过度担忧。《行动规划》中提出，集中资源推进京津冀及周边地区、汾渭平原等区域散煤治理。 2020年采暖季前，在保障能源供应的前提下，京津冀及周边地区、汾渭平原的平原地区基本完成生活和冬季取暖散煤替代； 重点支持京津冀及周边地区和汾渭平原，实现“增气减煤”。

首先， 我国天然气禀赋不足， 据 Wind 数据， 2016 年我国天然气消费量为 2078 亿立方米，而产量仅为 1379 亿立方米，国内产气量严重不足，容易出现“气荒”。其次，清洁供暖主要为散烧煤替代，据《北方地区清洁取暖规划 2017-2021》目标中提出，截至 2021 年，清洁燃煤集中供暖的面积应达到 110 亿平方米以上， 即面积扩大两倍以上，燃煤取暖仍是主体，仅仅是集中清洁燃煤替代散烧煤带来的燃煤方式变化。

重点地区实施煤炭消费总量控制，但绝对消费量仍在提高。 据《行动规划》， 1） 到 2020 年，全国煤炭占能源消费总量比重下降到 58%以下；北京、天津、河北、山东、河南五省（直辖市）煤炭消费总量比 2015年下降 10%，长三角地区下降 5%，汾渭平原实现负增长；新建耗煤项目实行煤炭减量替代。 2） 提高电力用煤比例， 2020 年全国电力用煤占煤炭消费总量比重达到 55%以上。继续推进电能替代燃煤和燃油，替代规模达到 1000 亿度以上。首先，据国家统计局数据， 2017 年能源消费总量 44.9 亿吨标准煤，比上年增长 2.9%，其中煤炭消费量占能源消费总量的 60.4%，即 27.12 亿吨标准煤。 根据《 能源发展“十三五”规划》， 到 2020 年把能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内，则以 58%的比重测算，煤炭消费量为 29亿吨，年复合增速为 2.26%。其次，重点地区实施煤炭消费总量控制，消费量的减少或将由其他地区来弥补。最后， 根据我国发电结构，火电仍是电力供应的主体， 电能替代燃煤以及燃油的本质仍是煤炭消费。

铁路运力提升， 煤炭企业盈利能力增强。 据《行动规划》， 加大货运铁路建设投入，加快完成蒙华、唐曹、水曹等货运铁路建设。大力提升张唐、瓦日等铁路线煤炭运输量。运力的增强有将逐步拉平坑口与港口的价差， 目前坑口煤价的波动幅度远小于港口， 以陕西煤业为例， 2017 年全年公司综合售价（不含税）在 320~390 元之间波动，波动范围仅 70 元/吨， 2017 年港口价格的波动幅度为 174 元，运力增强后，在旺季到来时，港口价有望得到平滑，而坑口价格有望受益旺季需求上涨，因此煤炭企业的盈利能力有望增强。

重点区域实施秋冬季重点行业错峰生产。 据《行动规划》， 各地针对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，制定错峰生产方案，实施差别化管理。要将错峰生产方案细化到企业生产线、工序和设备，载入排污许可证。企业未按期完成治理改造任务的，一并纳入当地错峰生产方案，实施停产。属于《产业结构调整指导目录》限制类的，要提高错峰限产比例或实施停产。2017 年“ 2+26” 城市曾经面临采暖季限产， 今年范围扩大， 但由于行业对于限产已经有心里预期， 可能会对产量安排做出调整以应对秋冬季节的错峰生产，因此影响力度或小于预期。而且本次提出了“差别化管理”，环保达标的生产企业或许有望少受限制。

综合来看，无需过度担忧《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的出台对煤炭消费量的影响。 煤炭消费占比虽降，但绝对量仍在提升，供给端增量有限，价格中枢稳定上移的趋势比较明确。 而焦化行业将在此次行动中面临供给收缩的局面，价格有望上涨，推荐焦炭行业相关标的为：金能科技、陕西黑猫、开滦股份、雷鸣科化、山西焦化等。

风险提示： 政策推行力度过快、 煤价大幅下跌，宏观经济下行。