近日我们调研了兰花科创(600123),公司目前生产经营稳定,认真执行供给侧改革相关政策,所有矿井已经按照276天重新组织安排生产,重新核定后公司煤炭产能从750万吨下降到630万吨。除了限产以外,目前山西省尚未出台具体的供给侧改革配套细则,资金也未到位,去产能还没有实质进展。公司目前煤炭板块基本盈亏平衡,亏损主要来自于尿素板块,全年争取不亏,做到微利,预计2016年EPS为0.01元,考虑到公司受益于供给侧改革,煤价持续上涨,业绩预期向好,给予“审慎推荐-A”投资评级。

供给侧改革:公司目前严格执行供给侧改革相关政策,下属煤矿全部按照276天重新组织生产。公司目前共有5对生产矿井,其中本部有伯方(176万吨)、唐安(151万吨)、大阳(151万吨)、望云(76万吨)四个矿井,此外在临汾的整合矿宝欣矿还有76万吨产能,合计630万吨产能。人员分流方面,目前中央奖补资金尚未到位,山西省政府相关配套实施细则也没出台,人员分流安置尚未启动。产能退出方面,公司没有上报关闭的矿井。

煤价有所回升,整合矿进展缓慢:公司煤炭售价在四月份开始上涨,吨沫煤涨了30多元,吨洗精煤涨了40多元,块煤价格保持稳定,综合售价在307元/吨左右,目前供应偏紧,后市存在涨价预期。成本方面,目前吨煤开采成本183元/吨,完全成本在300元/吨左右,未来成本压缩空间已经很有限。

玉溪煤矿仍在建设之中,整合矿进展缓慢:公司在晋城新建的玉溪煤矿(240万吨,无烟煤)仍在建设之中,争取2017年底试运转。整合矿方面,公司共有8个整合矿,720万吨产能,目前只有90万吨的宝欣矿投产,朔州的口前矿(90万吨,动力煤)已经基本建设完成,准备验收,兰心矿(60万吨,焦煤)尚未开始动工,芦河矿(90万吨,无烟煤)股权过户还存在一些问题,剩余永胜(120万吨,动力煤)、百盛(90万吨,动力煤)、同宝(90万吨,动力煤)以及沁峪(90万吨,无烟煤)四矿处在基建状态,目前形势下建设进度较为缓慢。公司整合矿投入较大,一方面是最初收购资源和资产对价较高,另一方面煤矿后续基建投资较大,整合矿吨产能的总投资在1000元以上,目前煤价下投产之后盈利较为困难。 尿素市场持续低迷,煤化工是公司主要亏损来源:目前公司尿素销售均价不到1300元/吨,扣除11%的增值税之后不到1172元/吨。而公司尿素当前生产成本在1120元/吨左右,完全成本在1300元/吨以上,吨尿素亏损100多元,成为公司主要的亏损点。此外,公司二甲醚业务也处于亏损状态,但价格较此前有所反弹,最高到了2900元/吨。

在建工程方面:公司己内酰胺项目基建已经基本完成,准备在6月底7月初进行试生产,今年不准备转固。

现金流方面:目前公司现金流没有问题,银行方面仍能获得资金,利率按基准利率走,但额度不会太大。公司资产负债率不高,仍有加杠杆的空间。此前发行的30亿元债券将于明年11月到期,公司会通过多种手段准备偿付资金。

盈利预测和投资策略:预计2016年实现收入43亿元,报表实现微利,EPS为0.01元/股,公司煤种以优质无烟煤为主,质优价高,近期受益于供给侧改革,给予“审慎推荐-A”投资评级。