投资建议:2017年煤价稳字当头,建议配置下半年业绩改善的优良个股

我们认为,2017年的煤炭价格将会以回调为主,但回调可控。主要由于今年去产能的任务提前完成,明年应会部分煤矿坚持276个工作日制度,部分先进产能放开,价格不会有过大的起伏,仍具有投资价值,建议投资者选择盈利能力强,下半年业绩改善的优质个股,可关注露天煤业(002128.SZ)、阳泉煤业(600348.SH)、山西焦化(600740.SH)

行业:政策致供给收缩、价格暴涨

2016年5月份随着发改委发布钢铁煤炭去产能的文件及配套文件,各地方抓紧落实煤炭去产能工作,截止到2016年11月已提前完成全年过剩产能退出任务2.5亿吨。8月之后去产能速度加快,造成市场上供需反转,煤价大幅度飙升,不少煤企三季度扭亏。

基于供给侧改革煤炭去产能的大趋势,2016年煤炭行业的产能和产量都有一定程度上的下滑,截止到2016年10月,原煤产量已经连续7个月同比降幅超过10%,降幅较上月收窄0.3个百分点。前10月累计原煤产量27.39亿吨,同比下降10.7%,同比降幅较上月增加0.2个百分点。预计全年产量将在33.5亿吨,比去年下降10.6%。自2014年开始,煤炭产量持续出现负增长,对于调整供需缺口效果显著。

2016年1-10月,我国原煤消费量为29.82亿吨,同比下降0.30%,相比2015年的消费量下滑幅度得到了遏制,尤其在2016年7月之后原煤月均消费量一直维持在3亿吨上下。主要的耗煤方向有发电,钢铁,建材等,1-10月火力发电同比增长3.9%,粗钢生产同比增长2%,水泥和平板玻璃从三月以来均同比有所上涨,引起动力煤总体需求同比减少667万吨,炼焦煤总体需求同比增加136.6万吨。

价格:价格暴涨回调压力大、供给可控价格深跌概率低

动力煤市场第一阶段(1月-7月),政策以去库存为主,价格稳定在400元/吨左右。第二阶段(7-11)动力煤市场由2015年的供大于求扭转为供不应求,特别是7月之后动力煤现货价格暴涨,加之公路治超,供给紧张,市场价达到610元/吨的高点,比起年初上涨了64.86%,第三阶段(11至今)但经过发改委释放先进产能,一些大型煤企签订协议时也采用长协价格,价格已出现了回落趋势,预计全年的平均价格在465元/吨左右。2017年各大煤企确立长协价格后,价格将稳定在500-550之间。

在焦煤方面,2016年的上半年仍然延续了之前两年价格下跌的颓势,并在今年的2月底3月初达到了近年来的最低点420元/吨,而之后受到多种因素影响,在8月15日之后一路直线上升,截止到11月24日已经上涨到1480元/吨,比起2月份的最低点增加了2.52倍,预计全年的平均价格将达到675元/吨。

行业现状:行业盈利提升明显、负债情况有所好转

2016年1-10月全行业营业收入为18128.2亿元,同比下降6.5%,下降主要是产量减少,销量降低的因素,但由于8月份开始的煤价大幅上涨,同时由于煤价不稳定,一些大型煤企也开始释放先进产能,下降幅度在逐月缩小,我们认为,全年的营业收入预计可以达到22118.4亿元。

2016年煤炭行业负债情况随行业回暖有所好转,截止到2016年10月,负债整体增加到3.75万亿,同比增长4.5%,资产负债率仍居高位,达到70.13%,在行业中仍居于前列,比起2015年底至2016年初的高于70%有所好转,收益于产能下降后盈利的提升。

资本市场表现:总体跑赢沪深300、估值较合理

涨跌:截止到12月12日,行业涨幅达到12.67%,大幅跑赢沪深300指数逆市上涨,在下半年由于煤炭行业回暖,大部分上市公司开始扭亏,煤炭行业涨幅达到23.7%,环比增长36.5%。

煤炭行业下半年以来行业业绩有所提升,个股的表现普遍好于上半年,但个股之间表现分化仍十分严重,截止到12月12日,涨幅前五为西山煤电(61.32%),冀中能源(50.10%),美锦能源(46.97%),山西焦化(42.43%)潞安环能(61.68%)。

估值:截止到12月12日,SW煤炭采掘行业的PB为1.43倍,比起去年同期的1.24上涨了13.3%,为行业中的倒数第二,仅高于银行业,主要因为煤炭价格仍处于弱势,行业盈利能力差,市场不景气,资产负债率较高等原因。下半年比起上半年PB有所提升,在煤炭产量增加,煤炭市场价格维持稳定,预计2017年会有所改善。

2017年展望:煤价趋于稳定,产量下滑有所缓解

2017年是煤炭去产能文件发布的第二年,在第一年高效去产能且引起价格上涨等问题的情况下,17年去产能的幅度将会放缓,并且以稳定煤价为主,同时解决去产能的遗留问题及完善配套政策执行情况。

目前我国正常生产的煤炭产能约有39亿吨,根据发改委文件要求,未来3到5年内去产能规模为5亿吨,今年已完成2016年的规划2.5亿吨,预计全年将超额完成。2017年预计原煤产量为32.3亿吨,而煤炭价格仍将稳定在较高位置。而发改委的目标也从一开始的硬性调控产量转变为真正的降低产能,包括进一步关停高危矿井,只允许大型煤企公告新增产能等,确保煤炭的安全和清洁生产。