根据《山西省“十三五”煤炭工业发展规划》，我们预计未来山西省煤炭产能集中度将进一步提升。鉴于山西省规模煤企多为国有控股型企业，本文通过对山西省能源类国有企业的资产重组及改革历程的梳理，结合相关规划的政策导向，对山西省煤炭企业中长期信用基本面及展望进行分析。

　　5月19日，山西省发改委和煤炭工业厅联合印发了《山西省“十三五”煤炭工业发展规划》，规划指出，山西全省共有煤炭主体企业131家、单独保留煤矿38家。按所有制分：国有独资及国有控股煤矿企业71家，民营煤矿企业91家，中外合资煤矿企业7家；按规模分：亿吨级4家(同煤集团、焦煤集团、晋能集团、中煤平朔集团)，5000万吨3家(阳煤集团、潞安集团、晋煤集团)，1000万吨10家，1000万吨级以下152家；按2015年原煤产量分：亿吨以上2家(同煤集团、焦煤集团)，5000万吨-1亿吨5家(中煤平朔集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、晋能集团)，1000-5000万吨3家，1000万吨以下159家。“十三五”期间将重点打造晋北(同煤集团、中煤平朔)、晋中(焦煤集团)以及晋东(阳煤集团、潞安集团、晋煤集团)三大煤炭基地。

　　一山西省能源板块国有企业现状

　　以煤炭为主的能源产业是山西省国有经济发展的龙头，22家省属国企中，能源类国企集团9家，包括七大煤炭集团、电力板块的山西国际能源以及天然气板块的国新能源（600617）集团。

　　七大煤炭集团包括：山西焦煤集团有限责任公司、大同煤矿集团有限责任公司、阳泉煤业（600348）(集团)有限责任公司、山西潞安矿业(集团)有限责任公司、山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司、山西省煤炭运销总公司(2013年7月与山西国际能源合并为晋能集团)、山西省煤炭进出口集团公司，均为2008年确定的山西省煤炭资源七大整合主体。“十三五”规划提到的重点培育的晋北、晋中、晋东三大基地内6大煤企，包括上述七大整合主体中的五家以及一家央企子公司中煤平朔，晋能集团和山西省煤炭进出口集团公司未包含在内。晋能集团下属企业包括煤炭运销集团和国际电力集团，是煤电一体化的典型，煤矿规模也居于山西省前列；山煤集团业务侧重于煤炭贸易，尽管拥有独立完善的煤炭内外贸运销网络，但煤炭生产矿井大部分为整合矿井，相较其他大型国有煤企，资源储备较少、成本控制能力较弱。

　　资料来源：整理

　　二山西省能源类国有企业改革方向

　　近年来，山西省对能源类国有企业的改革举措显示：积极推动能源类国企向煤电一体化、煤焦一体化、提高燃气产业集中度、提高煤炭产业集中度的方向发展。

　　1、提高煤炭产业集中度

　　【文件】

　　2008年9月2日起，山西省人民政府办公厅下发《山西省人民政府关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见》(晋政发[2008]23号)。

　　2009年4月15日，山西省人民政府下发《山西省人民政府关于进一步加快推进煤矿企业兼并重组整合相关问题的通知》(晋政发[2009]10号)。

　　2009年8月14日，山西省国资委下发《关于省属七户重点煤炭企业兼并重组地方煤矿资产评估相关事项的通知》(晋国资发[2009]23号)，文件明确了七户兼并重组主体，分别为山西焦煤集团有限责任公司、大同煤矿集团有限责任公司、阳泉煤业(集团)有限责任公司、山西潞安矿业(集团)有限责任公司、山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司、山西省煤炭运销总公司、山西省煤炭进出口集团公司。

　　【事件】

　　经历2008年的煤矿企业大重组，山西省煤炭企业主体由2200多家减少到130家，形成了4个年生产能力亿吨级的特大型煤炭集团、3个年生产能力5000万吨级以上的大型煤炭集团。

　　2、提高燃气板块的产业集中度

　　【文件】

　　2015年7月2日，晋能集团有限公司收到山西省人民政府国有资产监督管理委员会《关于国新能源与晋能集团燃气产业板块资产、业务和人员重组整合有关事宜的通知》(晋国资产权函[2015]383号)，根据《通知》安排，拟将晋能集团有限公司和其所属的国有全资企业投资形成的燃气产业板块的国有股权无偿划转给山西国新能源发展集团有限公司。

　　【事件】

　　C：2015年，晋能集团有限公司和其所属的国有全资企业投资形成的燃气产业板块的国有股权无偿划转给山西国新能源发展集团有限公司。

　　3、煤电一体化

　　【文件】

　　2012年7月13日，山西省人民政府办公厅印发《山西省促进煤炭电力企业协调发展实施方案》，旨在实现以电煤长期协作合同为纽带的煤电一体化和以股权为纽带的煤电联营，形成合理的煤电价格机制。

　　2012年8月，国务院下发《国务院关于山西省国家资源型经济转型综合配套改革试验总体方案的批复》(国函【2012】98号)，要求“建设晋北、晋中、晋东南三大煤电基地，加强晋电外送能力”。

　　【事件】

　　A：2013年，山西煤炭运销集团有限公司与山西国际电力集团有限公司进行合并式重组。

　　B：2012年至2013年，同煤集团对漳泽电力（000767）进行股权收购。

　　4、煤焦一体化

　　【文件】

　　2013年8月，根据山西省人民政府国有资产监督委员会《关于山西焦煤集团有限责任公司整合重组山西煤炭运销集团有限公司所属的山西焦炭(集团)有限公司有关事宜》(晋国资发[2013]24号)的文件精神，为优化产业布局、优化产业结构、推进山西省焦化行业兼并重组和省属国有企业焦化资源整合、推进煤焦一体化发展，以2013年5月31日为划拨基准日将焦炭集团资产无偿划拨给山西焦煤集团。

　　【事件】

　　D：2013年，山西煤炭运销集团有限公司所属的山西焦炭(集团)有限公司资产无偿划转至山西焦煤集团。

　　《山西省“十三五”煤炭工业发展规划》提出，建立晋北、晋中、晋东三大煤炭基地，进一步提升煤炭产业的集中度，同时加强晋北基地煤电一体化和现代煤化工基地建设、晋中基地煤焦气产业链建设、晋东基地煤电一体化建设。提升产业集中度和发挥产业链一体化优势依然是山西省能源板块国企未来改革的方向。

　　三信用展望

　　1、在提升产业集中度和发挥产业链一体化优势的改革趋势下，具有显著规模和资源优势的大型国有煤企集团与其他小型煤企的信用差距将进一步拉大，山西省煤炭企业整体信用品质将进一步分化。

　　2、煤电一体化的改革方向有助于化解长期以来的煤电矛盾，更好地发挥协同效应。相比于煤电一体化，煤焦一体化虽有控制成本的效果，但下游钢铁去产能以及环保限产等因素给焦炭行业的发展带来更多的不确定性。因此，产业链一体化方向上的差异仍然会导致相关主体的信用风险在未来周期波动中具有不同的表现。

　　3、不过，鉴于省政府主导下频繁资产重组的历史经验，我们相信，在考虑了政府支持因素的情况下，主要国有煤炭企业之间的信用品质差异较其个体素质差异趋于收敛。

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