继2016年年中10亿元短期融资券违约后，四川煤炭产业集团有限责任公司（简称“川煤集团”）的10亿元PPN（非公开定向债务融资工具）也未能按期兑付本息，已构成实质性违约。

2016年12月26日，腾讯财经获得的一份银行间市场交易商协会的文件显示，川煤集团于当日向投资者定向披露《四川煤炭产业集团有限责任公司2013年第一期非公开定向发行债务融资工具未按期兑付本息的公告》，表示“13川煤炭PPN001”不能按期足额偿还，已构成实质性违约。

商请5承销银行支持 四川省政府部门斡旋暂未果

成立于2005年8月的川煤集团，注册资本30亿元，是四川省最大的国有煤炭企业和唯一的煤炭整合主体，旗下拥有约20家子公司。公司官网介绍，其有员工5.1万余人，企业资产总额380亿元；煤炭年设计生产能力2050万吨以上。

而“13川煤炭PPN001”发行规模10亿元，期限为三年，发行参考利率为7.5%，应于2016年12月25日（遇法定节假日顺延至12月26日）兑付本息。

该支债券的承销机构是农业银行、建设银行、交通银行、兴业银行以及浙商银行这5家上市银行。

腾讯财经从知情人士处获悉，在今年12月2日，四川省政府金融办曾下发《关于商请支持化解川煤集团债务风险的函》，称针对川煤集团即将于12月25日到期的10亿元私募债兑付风险，商请农业银行、建设银行、交通银行三家银行的四川省分行，以及兴业银行成都分行、浙商银行成都分行，向各自总行争取“对川煤集团给予更大的理解和支持”，并将沟通情况反馈给金融办。

“我们听到的说法是，处置原则之一，‘谁承销，谁负责’。”一位上述银行的人士对腾讯财经称。

不过，从“13川煤炭PPN001”违约结果来看，上述化解债务违约风险的努力，并未取得成功。

上述函件还提到，川煤集团近年来受宏观经济下行、煤炭行业深度调整等多重因素影响，资金链极度紧张，企业到期债务偿还面临较大风险。此前，在四川省政府同相关金融机构的共同努力下，化解了川煤集团（2016年）2月到期的中期票据、（2016年）5月到期的资产证券化项目以及（2016年）6月到期的短期融资券兑付危机。

此前“借新还旧” 未来 1-2年是偿债高峰期

在半年前，即2016年6月15日，川煤集团公告确认其发行的“15川煤炭CP001”未能按期足额兑付到期的短期融资券本息。在延期42天后，该支债券才最终全额兑付。这是近年来全国第一起煤炭行业债券的违约，也是四川省第一起国企债券的违约。

腾讯财经此前曾独家披露，“15川煤炭CP001”的最终兑付方案是，由债券的联席主承销商——交通银行，联合其他3家银行，发放贷款给四川省另一家国有企业——四川省投资集团有限责任公司（下称“川投集团”），然后川投集团再通过银行，以委托贷款的方式，将资金借给了川煤集团。

腾讯财经掌握的内部数据亦显示，截至到2016年3月底，川煤集团融资总额210.70亿元，包括银行贷款114.76亿元，应付票据20.62亿元，融资租赁7.82亿元，委托贷款10亿元，债务融资57.5亿元。

债券方面，除去已经兑付的“15川煤炭CP001”外，彼时，川煤集团还有8只存续债券，合计金额47.5亿元，其中公募债券3只，存量规模13.5亿元；私募债券5只，存量规模34亿元。

银行贷款方面，排在首位的是中国工商银行股份有限公司，截至2015年年底，共计35.74亿元；另外，还有承兑汇票4亿元。其次是兴业银行，共计12亿元左右。
公开资料显示，川煤集团曾发行多期公募债券，除公告违约的“15川煤炭CP001”外，还有8只存续债券，合计金额47.5亿元，其中公募债券3只，存量规模13.5亿元；私募债券5只，存量规模34亿元。

已连续多年亏损

作为产能过剩行业，川煤集团短融出现违约并不意外。

中金公司认为，川煤炭违约背后的原因包括：行业景气下行致经营恶化；公司投资激进导致偿债压力和内部流动性压力快速提升；行业再融资渠道不畅通。

中债资信工商企业一部分析师于璐也向21世纪经济报道记者表示，川煤集团煤炭资源赋存条件恶劣、矿井规模小、人员效率低，整体产能质量相对落后，生产成本较高。销售方面， 2015年四川省内火电煤炭需求大幅下滑，加之受下游钢铁行业景气度差的影响，下游钢厂对公司洗精煤需求减少，公司煤炭销售压力较大，2015年吨煤成本、价格已倒挂。

于璐还表示，川煤集团作为老国企，人员冗余形成较大规模的管理费用，平均管理费用维持在15亿元左右。现金流方面，近年受钢厂回款能力弱化以及电厂占款的影响，川煤集团账面应收账款规模不断上升，经营获现能力较差。

截至2016年一季度末，川煤集团资产负债率达到88.48%，处于行业较高水平，且仍存上升压力。鉴于诸多因素，中债资信在2015年7月将川煤集团列为企业信用风险排查名单中的关注企业，后于2015年9月，将其调整至预警企业名单中。

21世纪经济报道记者也发现，川煤集团从2012年起便开始亏损，本期违约的短融发行时亏损仍不断扩大。发行文件显示，川煤集团2012-2013年及2014年1-9月连续亏损，净利润分别为-2410.66万元、 -26192.37万元和-3084.73万元。

进入2013年以后，煤价持续下降且降幅超过开采成本降幅，加上期间费用高企，公司盈利能力迅速恶化，净利润持续亏损且亏损额逐年扩大。川煤集团2013年-2015年煤炭业务毛利率分别为33%、20%、6%，2016年1季度进一步跌至-0.3%。

即便政府给予了一定的补贴，但是川煤集团的利润也难以为正。2013年-2015年，川煤集团年分别获得政府补助1.6亿元、2.8亿元和4.8亿元。

2015年及2016年一季度，川煤集团实现营业收入分别为82.52亿元和16.60亿元，同比下降23.36%和25.04%。实现净利润分别为-13.77亿元和-2.80亿元，同比下降93.17%和225.23%。

至于为何连年亏损还能成功在公募债券市场融资。于璐向21世纪经济报道记者表示，“目前，按照注册制发行模式的债券，审核机构并不对发行企业进行实质判断，因此盈利状况并非该债券发行的决定因素。”

再融资难度大

除了本期违约的债券，川煤集团还有高达47.5存续债券，和东北特钢情况类似，后续债券的连环违约也是大概率事件。

6月14日晚间，评级机构将川煤集团的主体信用等级由AA大幅下调至BBB，将其发行的“10川煤债”和“12川煤炭MINT1”的债项等级下调为BBB，将“15川煤炭CP001”的评级下调为A-3。2015年5月27日，新世纪评级曾将川煤集团的评级由AA+/ 负面调整为AA /负面。

中金公司认为，虽然川煤集团短债占比不算高，但随着应付票据的增长和货币资金的减少，流动性压力也在提升。截至2016年1季末，该公司货币资金24亿元，其中可动用资金仅3.5亿元，相对于94亿元的含应付票据短期债务来说，覆盖率弱。

另外，从川煤集团的总资产分布看，流动资产仅95亿元，占总资产比重24.7%，其中应收票据7.4亿元全部是客户商业承兑汇票，应收账款24亿元，其他应收款14.4亿元主要是保证金和沉陷治理资金等，存货14亿元还可能面临一定跌价损失风险，总的看流动资产能否迅速变现也具有较大不确定性。

此外，中金公司的分析也认为，受行业融资环境影响，川煤集团获得银行新增贷款及债券发行均较为困难。

截至2016年1季末，该公司共获授信总额212.6亿元，其中95.7亿元尚未使用，但实际上该公司2015年在内部现金流仍存缺口的情况下借款规模不增反降，可能与新增借款较困难有关。且2015年4季度以来，煤炭行业债券发行也较为困难，大量煤炭行业新发债推迟或取消发行，即使完成发行的债券平均利率也比同期限同评级债券高200~300基点左右。

二：另据票友—票据圈儿那些事，仍需要注意川煤旗下的子公司票据情况

根据川煤的公告，截止16年1季度共有21亿应付票据，处于历史的高位，持有其票据的票友们得注意了。

另外，川煤下属的子煤矿的企业也需要注意了：