国务院总理李克强9月29日主持召开国务院常务会议，会议决定，在做好清费工作的基础上，从今年12月1日起，在全国将煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定。对于当前苦苦挣扎的煤炭行业而言，煤炭资源税改革已被当成“续命”的强心针。昊华能源[0.72% 资金 研报]、露天煤业[6.27% 资金 研报]、中国神华[0.58% 资金 研报]、平庄能源[5.81% 资金研报]、中煤能源[0.64% 资金 研报]、盘江股份[1.34% 资金 研报]、广汇能源[1.61% 资金 研报]、冀中能源[-0.42% 资金 研报]、潞安环能[0.00% 资金 研报]等有望直接受益。

会议认为，煤炭资源税改革是深化财税体制改革的重要内容和既定任务。目前我国原油、天然气资源税改革已全面实施，实行煤炭资源税改革，完善资源产品价格形成机制，既能让资源地区受益，推进区域协调发展，通过减少名目繁多的收费，增强企业发展后劲，也可促进煤炭资源合理开采利用，推动科学发展。会议决定，在做好清费工作的基础上，从今年12月1日起，在全国将煤炭资源税由从量计征改为从价计征，税率由省级政府在规定幅度内确定。会议要求，要立即着手清理涉煤收费基金，停止征收煤炭价格调节基金，取消原生矿产品生态补偿费、煤炭资源地方经济发展费等，取缔省以下地方政府违规设立的涉煤收费基金，严肃查处违规收费行为，确保不增加煤炭企业总体负担。

中国煤炭工业协会数据显示：目前，我国煤炭企业亏损面超过70%；有70%的煤炭企业减发工资，30%的煤炭企业出现欠发工资现象，20%的煤炭企业工资下降幅度超过10%。

招商证券[0.00% 资金 研报]认为，煤炭资源税改革的推行将在未来为相关企业带来一定的利好，经营业绩相对不错的企业将会迎来投资者的重点关注。而目前煤炭资源税改革仍需要相关部门具体细致的研究税率等问题，进而在改革后能够给整个行业带来实质性的推动作用。

中投顾问表示，虽然煤炭资源税改革能够帮助煤企在部分程度上缓解经营压力，但市场企稳回暖的可能性并不太大，煤企税负减轻后能够更好的扭亏为盈，部分盘子小、经营好、有概念炒作预期的上市公司能够获得资本的重点关注。同时，多只煤炭股已经跌破净资产，国家层面新入资金将进行抄底，波段性的反弹很快便会到来。

尽管煤炭景气下滑，但随着第四季度传统的消费旺季到来，加之扶持煤炭企业的各类措施开始下沉到煤企，煤市或迎来转机。

昊华能源（601101）：短期缺乏亮点，但PB具备吸引力

来源：　 兴业证券[-0.47% 资金 研报]撰写时间：　 2014-08-06

投资要点

事件：

昊华能源发布2014半年报，上半年收入28.7亿元，同比下降25%；净利润8100万元，同比下滑78%；EPS为0.07元。其中，二季度单季收入14.8亿元，同比下降17.5%，环比增长7.2%；二季度净利润1433万元，同比、环比分别下降91%和78.5%；一、二季度单季EPS分别为0.06元和0.01元。

点评：

我们认为，昊华能源中期业绩符合此前预期，盈利下滑主要是由于出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌所致。具体分析如下：

本部产量略有减少，贸易量下降致商品煤销量大幅回落。昊华能源上半年原煤产量586万吨，同比减少7万吨，降幅1.2%。其中，京西矿区无烟煤产量225万吨，同比减少23万吨；高家梁煤矿产量361万吨，同比增加16万吨。商品煤销量742万吨，同比减少115万吨，降幅13.5%，其中煤炭贸易量168万吨，同比减少95万吨，降幅36%。由此可见，昊华能源上半年销量下降主要是煤炭贸易量大幅下降所致。

商品煤均价大跌80元/吨。上半年，昊华能源商品煤综合售价359元/吨，同比大跌80元/吨，跌幅18%。整体来看，煤价下跌一是二季度开始执行的2014财年出口冶金煤价下调，另一方面，北京矿区非出口煤和高家梁矿煤炭售价同比下跌。

北京矿区吨煤净利大幅下降，但本部盈利能力仍高于高家梁矿。细分来看，昊华能源北京矿区上半年净利润1.3亿元，商品煤销量224万吨，吨商品煤净利58元，同比下降112元。高家梁矿上半年净利润1686万元，商品煤销量350万吨，吨商品煤净利5元，同比下降10元，若考虑到二季度煤价进一步下跌，高家梁矿二季度或已亏损。尽管北京矿区吨煤净利大幅下降，但从绝对水平来看，北京矿区盈利能力仍高于高家梁矿。

增长点：红庆梁矿和非洲煤业将于2016年之后贡献产量。作为昊华能源“十二五”的主要增长点，红庆梁矿（600万吨，60%）已开工建设，预计2016年投产，可贡献权益产能360万吨；非洲煤业（23.6%）拥有3个矿井，总资源量9.03亿吨，在建产能800万吨，预计2017年投产，最终产能可达1700万吨，低成本优势决定其盈利能力较强，并将成为昊华新的增长点。

维持“增持”评级。我们预计昊华能源2014-2016年EPS分别为0.13元、0.11元和0.15元，对应PE分别为48倍、60倍和44倍。尽管昊华短期缺乏亮点，PE估值水平也偏高，但PB仅1.15倍，重置价值突出，故维持“增持”评级。

风险提示：煤价下跌超预期；新建煤矿和非洲煤业投产低于预期。

露天煤业（002128）：再次下调合同煤价，预计14年净利同比降80%

来源：　 广发证券[0.09% 资金 研报]撰写时间：　 2014-05-12

14年1季度每股收益0.19元

公司13年实现净利润9.1亿元，同比回落41.9%，折合每股收益0.69元。其中单季度EPS分别为0.3元、0.01元、0.13元和0.24元。2014年1季度实现净利润2.5亿元，折合EPS为0.19元。

13年公司销量同比增3.3%，吨煤均价同比降12.5%

公司2013年实际生产、收购原煤4650万吨，同比增长3.3%；2013年实际销售原煤4645万吨，比上年同期增长3.2%。13年公司吨煤均价132元，同比降12.5%；吨煤成本95元，同比减0.7%。

公司预计其14年利润总额2亿元左右，相当于同比降80%

根据不同煤质，公司从14年4月1日起，下调吨煤售价8-10元/吨（含税）公司预计其14年利润总额2亿元左右，相当于同比下滑80%。

公司此前预计其14年上半年净利润2.3-3.5亿元，同比下滑15%-45%；推算公司判断其下半年亏损。

下调增发价格至5.91元/股

公司13年11月拟募集20亿元，以收购母公司的霍林河坑口发电公司100%股权（2*60万千瓦机组）。非公开发行价格不低于8.12元/股，增发股本不超过2.5亿股；调整后的发行价格不低于5.91元/股，增发股本不超过3.5亿股。其中母公司将以3-4亿元的现金参与增发。

公司预计坑口电厂2014年净利润9834万元，收购市盈率20倍；增发价格较目前股价低17%，有利于降低发行难度。

预计14-16年业绩分别为0.13元/股、0.13元/股、0.14元/股

不考虑资产注入，公司14年市盈率54倍；如果14年增发完成，预计公司14年EPS将增厚22%至0.16元，市盈率44倍。公司估值较高，维持“持有”评级。

风险提示：资产注入的不确定性。

中国神华（601088）：煤电协同树标杆，未来战略转向铁路大物流

来源：　 招商证券撰写时间：　 2014-08-05

受益于煤电运协同效应，公司业绩一枝独秀于行业。未来外延扩张在于集团资产注入，战略发展重点在于铁路、港口（码头）大物流。公司股息率较高，受益沪港通的推出，短期煤价见底，估值修复行情启动。公司业绩确定，估值不高，给予“强烈推荐-A”评级。

竞争优势之一：煤炭、电力业务的协同效应。煤炭盈利2011年见顶回落，电力盈利则大幅改善，平滑了煤炭行业周期性波动。下游需求放缓时，公司电力一定程度上可维持上游矿、路、港运行，增强抵御周期能力。

竞争优势之二：依托路港航物流体系的支撑，煤炭业务市场占有率不断提升。公司自产煤生产成本较低，如2013年为124元/吨，处于行业低位，即便煤价大幅回落后，预计吨煤净利仍保持在60~70元/吨。从沿海市场来看，神华煤市场占有率在30%以上，2012年以来，对煤炭市场影响力大增。

投资看点之一：未来战略发展重点集中在铁路大物流，“铁路老二”呼之欲出。煤炭、电力业务的未来发展空间有限，而铁路大物流的发展正恰逢其时。铁路已向社会资本开放，公司计划“十二五”末，打造3个1300公里的铁路干线，铁路运行里程目标3400公里，成为仅次于铁路总公司的“铁老二”。同时在沿海、沿江落子布点港口、码头，建设能源基地，完善煤炭物流网络。

投资看点之二：外延扩展在于集团资产注入。从集团剩余资产来看，煤炭资产短期不具备收购条件，神华集团所收购的国网能源，旗下电力资产较大，其中装机容量1321.4万千瓦，将是优先注入重点。

投资看点之三：股息率较高，受益沪港通。公司净利润分红比例40%左右，以2013年分红前股价测算，股息率5%左右，超一年期存款利率。目前H股较A股溢价20%，沪港通推行后，有望提升A股股价中枢。

给予“强烈推荐-A”评级，短期煤价见底，估值修复行情将继续。预计2014年、2015年、2016年EPS分别为1.85元、1.90元、1.90元，对应PE为8.7倍、8.5倍、8.5倍，PB值1.0倍，估值低位。沪港通实施，可参照H股定价，目标价20.0元，对应2014年估值10.4倍。

风险提示：宏观经济下行幅度超出预期

平庄能源（000780）：13年净利润同比下跌91%

来源：　 中银国际证券撰写时间：　 2014-04-23

13年实现归属母公司净利润0.37亿元，同比下降91%，每股收益0.04元，符合预期。13年公司自产煤968万吨，同比降低2%，年内共销售煤炭961万吨，同比降低2.7%综合煤价下跌14%至249元/吨，符合预期。吨煤毛利下滑46%至53元。整体煤炭业务毛利率由34%下滑至24%。14年1-3月实现归属母公司净利润0.14亿元，同比下降79%，每股收益0.01元，基本符合预期。1季度煤炭销量214万吨，同比下降12%，煤价229元，同比下跌12%，比2013年的价格下跌21%，下降幅度超预期。公司未来的内生性增长平淡，且资产注入的不确定性较大。基于0.9倍14年市净率，将目标价由4.84元下调至4.14元，维持持有评级。

支撑评级的要点

公司13年实现归属母公司净利润0.37亿元，同比下降91%，每股收益0.04元，符合预期。受到煤炭市场持续低迷，量价齐跌的影响，公司营业收入同比降低16.5%至29.98亿元。每股经营性现金流-0.27元。净利润率只有1%。净资产收益率0.7%。期间费用率由14%增至18%。

13年公司自产煤968万吨，同比降低2.1%，年内共销售煤炭961万吨，同比降低2.7%。综合煤价下跌14.2%至249元/吨，符合预期。吨煤成本同比提升2.5%至197元/吨。吨煤毛利下滑46%至53元。整体煤炭业务毛利率由34%下滑至24%。

14年1季度煤价同比下跌21%，超预期。14年1-3月实现归属母公司净利润0.14亿元，同比下降79%，每股收益0.01元，基本符合预期。1季度煤炭销量214万吨，同比下降12%，煤价229元，同比下跌12%，比2013年的价格下跌21%，下降幅度超预期。

14年1季度毛利率由2013年1季度的32%下降至29%，净利润率由9%降至2.5%，净资产收益率由1.4%下降至0.3%。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-0.65亿元降至-1.61亿元。

13年固定资产折旧率高达16%，且近年来呈不断上升态势，而行业趋势是不断下降且折旧率在7%左右，较为保守的会计政策或应对较差的行业景气度和平滑业绩有所帮助。13年企业价值/息税折旧前利润高达23倍。

评级面临的主要风险

煤价和销量超预期下跌。

资产注入不确定性大。

估值

基于0.9倍14年市净率，将目标价由4.84元下调至4.14元，维持持有评级。

中煤能源（601898）：产业链向下游积极延伸和扩张

来源：方正证券[-0.16% 资金 研报]撰写时间： 2014-06-11

事件：

2014年6月10日，公司发布《关于所属子公司投资项目进展情况的公告》：为调整公司产品及产业结构，获取优质煤炭资源，打造蒙陕特大型煤炭生产及转化基地，经与陕西省政府协商，并经国家发展和改革委员会同意，中国中煤能源股份有限公司（以下简称“本公司”）拟在陕西开发建设榆横矿区大海则井田，并配套建设榆林煤炭深加工基地。

项目及后续将要建设的榆林煤炭深加工基地项目需占用土地合计6,640亩，目前，其中2,600亩土地已履行招拍挂程序，并已缴纳部分土地出让金及其他税费，其余款项将按照招拍挂程序的有关规定在近期缴纳，同时办理土地权证手续；其中1,040亩土地已经陕西省政府批复，征收为国有建设用地，正在履行土地招拍挂程序；其余3,000亩土地正在办理报批程序。

甲醇醋酸深加工项目位于榆横国家级高新开发区（原榆横工业园区），项目建设已列入园区整体规划，该项目2013年完成投资74.13亿元，截止2013年12月31日，累计完成投资143.59亿元。

点评：

在煤炭行业供求关系偏松的大环境下，公司大力调整公司产品及产业结构，向下游煤炭的深加工和转化领域延伸，甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目的推进代表公司正式进军精细化工领域本项目年规划的工程塑料生产规模为60万吨/年，相关产品以华东地区为主要目标市场。项目预计建设期为四年，项目总投资约为人民币1,933,535万元，其中占总投资额30%的资金计人民币580,060.5万元，由中煤能源以资本金方式注入中煤榆林公司，其余占总投资额70%的资金计人民币1,353,474.5万元将通过银行贷款等方式融资解决。