近期我们调研了公司中国神华(601088),公司经营状况稳定,2016年预计煤炭业务规模与上年持平,去年化工业务实现15亿利润,今年仍将贡献业绩,供给侧改革的去产能规划对公司产量影响不大。我们预计公司2016年归母净利润为138亿,EPS为0.69元/股,考虑到公司受益于供给侧改革,给予“审慎推荐-A”评级。

煤炭业务板块维持现有体量

公司核定产能3.3亿吨,2015年商品煤产量2.8亿吨,销量3.7亿吨,2016年计划分别完成2.8亿吨和3.4亿吨,产量基本持平,销售量下降8%;2015年平均售价293元/吨,生产成本120元/吨,测算公司去年动力煤尚有20元/吨的利润,今年年初已无利润,成本压缩空间不大。

公司现有在建产能很少,十三五期间没有新建计划。郭家湾煤矿2015年试生产,能够贡献800万吨产量,青龙寺矿在建300万吨,预计明年投产,十三五期间不会有新增煤矿。

2016年投资计划200亿,电力投资占比80%

2015年公司的火电装机净增加873万千瓦,发电小时数下降580小时。售电量2091亿千瓦时,计划2016年手电2114亿千瓦时;2015年综合电价334元/兆瓦时,综合售电成本217元/兆瓦时;燃煤机组利用小时数4631小时。

2015年投产7对火电机组,共913万千瓦装机,同时关闭北京40万千瓦燃煤机组,2016年计划投产26台机组,合计1455万千瓦。

煤化工业务贡献业绩,计划规模维持现状

2015年煤化工业务贡献15亿元利润,60万吨/年的煤制烯烃项目盈利可观,现阶段仍有1000元/吨的利润空间。

十三五期间煤化工板块维持现有规模。包头的煤制烯烃二期项目已经拿到路条,正在建设准备工作。煤制烯烃现阶段国内有大量进口需求,虽短期价格受到一定冲击,但未来预期会反弹,增厚公司利润。十三五期间的煤化工维持现有在产和在建规模,暂不会继续扩大。

供给侧改革去产能对公司影响不大

7号文关于煤炭产能退出5亿吨,减量重组5亿吨的要求,对中国神华的产量基本没有影响,计划去除产能150万吨,总员工数5万人,在去产能过程中需要分流安置的员工数在1000人左右,占比很小。在产能退出过程中会关停部分资源枯竭的矿井,不具备经济性的在建矿井会停建或缓建。公司目前也没有计划推动行业整合和重组,未来可能的整合主要考虑矿井本身的资源条件。

严格回到276天工作日。核定工作日由330天回到276天的政策在企业看来有利有弊,作为行业龙头企业,会严格按照政策要求执行。但煤矿的固定成本占生产70%左右,减少工作天数大约会增加单位成本17%,长期看政策并没有从根本上解决淘汰落后产能的目标,而且考核相对困难。

集团体内其他资产情况

风电、光伏等新能源发展迅速,主要的新能源项目都在母公司神华集团,集团的战略是将新能源项目规模化,成熟化,目前没有装入上市公司的想法。

60万吨煤制油项目受煤价下跌影响处于亏损状态,现在神华集团体内,暂没有注入上市公司的计划。

盈利预测及评级:给予“审慎推荐-A”评级。煤炭行业供需失衡的格局年内难以看到改善,煤价大概率继续底部徘徊,同时电力行业产能过剩加剧,机组利用小时数估计继续走低,叠加电价下调,公司2016年盈利会继续下滑,预计EPS为0.69元/股,考虑到公司作为龙头企业受益于供给侧改革,给予“审慎推荐-A”评级。